苏州银行(002966)首次覆盖报告:零售战略提速小而美的城商行
时间:2020-04-27 23:53作者:综合来源:开户财经网

摘要: 类别:公司机构:天风证券股份有限公司研究员:廖志明 零售战略提速,盈利有望好转 背靠苏州发达经济,业务发展具有优势。19年苏州人均GDP 17.92万亿,居江苏省第二,客户资质优势
  
 
  类别:公司机构:天风证券股份有限公司研究员:廖志明
 
  零售战略提速,盈利有望好转
 
  背靠苏州发达经济,业务发展具有优势。19年苏州人均GDP 17.92万亿,居江苏省第二,客户资质优势明显。苏州第三产业持续高速发展,19年底增速6.3%,远高于其他两产业。公司在苏州的存贷款市占率均位列第一。
 
  苏州银行业务倾斜明显,19年零售战略提速。苏州银行近5年个贷占总贷款比重持续提升,从17.6%提升至19年末的35.2%。个人贷款高增,小微企业贷款增幅24.14%,绿色金融业务快速增长。苏州银行存款结构在逐渐调整,个人存款占比持续提升,17-19年个人存款占总负债比重分别35.6%/37.6%/39.1%。
 
  盈利有望好转,非息收入增长较快。19年ROA 0.80%,ROE 9.63%,均低于上市城商行平均水平。但公司净利润增速自15年触底回升,19年达12.79%,为近五年最高,公司盈利水平有望好转。19年底苏州银行非息收入33.6亿元,同比增长193.27%。非息收入激增主要受新金融工具准则影响,按照与上年可比口径计算,实现非利息收入16.7亿元,同比增长45.7%。
 
  1)资产端:收益率持续提升。贷款占比持续走高,带动生息资产收益率上行。一般来说贷款收益率高于投资收益率,贷款占比升高带动生息资产收益率上升至19年4.91%,处于城商行领先水平。2)负债端:存款高增,存款结构有改善空间。19年存款竞争压力较大,仍然保持12.4%的高增长率。
 
  定期存款占比稳定且高于活期,存款成本相对较高,存款结构有改善空间。
 
  息差位于城商行前列,有收窄趋势。19年净息差由上年2.11%下降至2.09%,同比下降2bp,环比下滑10bp。
 
  资产质量改善,资本较为充裕
 
  不良认定更加严格,资产质量改善,后续仍有压力。18年苏州银行加强不良贷款偏离度管理,逾期90+/不良比率80.7%,19年底继续下降到76.1%。
 
  19年不良率下降至1.53%,同比下降0.15pct,但不良净生成率近3年仍在走高,资产质量仍有压力。
 
  资本较为充足。据招股书,19年募集资金扣除发行费用后,全部用于补充核心一级资本,导致19年核心一级资本充足率大幅提升至11.3%。
 
  投资建议:零售战略提速,资产质量改善
 
  业务倾斜明显,零售战略提速。资本较为充足,有望推动业务发展、贷款高增,带来估值提振。目前19年PB估值较上市城商行溢价20%,估值仍有上行空间。受疫情影响,预计20-22年净利润增速为4.1%/7.8%/7.2%,对应EPS 0.77/0.83/0.89元。当前19年苏州银行1.004倍PB估值处于历史低位,估值仍有上行空间,估值仍有上行空间,首次覆盖给予苏州银行20年1.1倍PB,目标价10.07元,增持评级。
 
  风险提示:息差大幅收窄,经济下行超预期,贷款增速不达预期,疫情持续扩散。
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