浦发银行(600000):夯实资产端1Q不良双降
时间:2020-04-27 23:49作者:综合来源:开户财经网

摘要: 类别:公司机构:中信建投证券股份有限公司研究员:杨荣/陈翔 事件 4月25日,浦发银行公布2019年年报和2020年一季度报,其中2019年营业收入同比增长11.16%,净利润同比增长5.36%;2020年
  
 
  类别:公司机构:中信建投证券股份有限公司研究员:杨荣/陈翔
 
  事件
 
  4月25日,浦发银行公布2019年年报和2020年一季度报,其中2019年营业收入同比增长11.16%,净利润同比增长5.36%;2020年一季度营业收入同比增长10.66%,净利润同比增长5.48%。
 
  简评
 
  1、营收利润4年高点,4季度同比下滑
 
  2019年营业收入1906.88亿元,同比增长11.16%;归母净利润589.11亿元,同比增长5.36%。从单季度来看,4Q营收同比下滑0.29%,较上季度增速环比下滑9.07个百分点;4Q净利润同比下滑16.89%,较上季度增速环比下滑27.86个百分点。在营收结构上,利息净收入同比增加15.21%,非利息净收入同比增加3.58%。
 
  ROE达12.29%,较去年同期下滑0.85个百分点。EPS为1.95元/股,较去年同期增加0.10元。BVPS为16.73元/股,较去年同期增加1.69元。
 
  2、利息增速高,市场利率下滑拉低成本
 
  2019年利息净收入1288.50亿元,同比增加15.21%;占总营收的67.57%,较去年同期上升2.37个百分点。
 
  全年净息差为2.08%,较年初上浮14bp,主要原因在于负债率下降幅度大于收益率下降幅度。
 
  具体来看,全年资产端收益率下降8bp至4.56%,其中贷款、投资和同业收益率分别下降3bp、35bp和15bp。
 
  负债端,整体负债率下降23bp至2.54%,其中存款负债率增长23bp,主要受19年存款竞争激烈,银行加大高息产品吸储力度所致。
 
  而债券和同业负债利率环比下滑71bp和99bp,有效对冲了存款上升的影响。
 
  2019年非息收入618.38亿元,同比增加3.58%;其中手续费及佣金净收入404.47亿元,同比增加3.69%;占总营收的21.21%,较去年同期下降1.53个百分点。银行卡手续费收入增速达21.48%,占比提升接近5pct至55.50%,而手续费及佣金支出大幅增长接近50%,成为中收占比下滑的主因。
 
  全年投资收益135.71亿,同比减少8.09%;主要因为衍生金融工具由去年的收益16.10亿变为亏损1.68亿。
 
  3、不良率上升,认定趋严夯实资产质量
 
  全年贷款及垫款净额3.88万亿,较年初增长12.23%,不良贷款余额813.53亿,较年初增加132.10亿,不良率为2.05%,较年初上浮13bp。全年关注类贷款1004.83亿,较年初下降4.04%,关注类贷款占比为2.53%,较年初下降0.42个百分点。
 
  2019年末,浦发银行加强了不良认定严格程度,对60天以上的对公逾期贷款和重点领域的风险贷款主动纳入不良贷款管理,逾期90天剪刀差由年初的80%降到年末的64%,在一定程度的上使得不良率上升而关注类下降。
 
  计提核销方面,全年计提贷款691.7亿,同比+18.54%,核销贷款680.04亿,同比+10.95%,核销率1.92%,与年初持平。
 
  拨备覆盖下降。全年拨备覆盖率133.73%,较年初下滑21.15个百分点,位于行业末位,预计未来两年拨备压力将持续存在。全年拨贷比2.74%,较年初下滑0.23个百分点。
 
  4、资本充足率上升,分红率超过30%
 
  2019年末核心一级、一级和资本充足度分别为10.26%、11.53%和13.86%,较年初分别增加17bp、74bp和19bp。在资本补充方面,2019年7月和11月分别完成发行300亿永续债和500亿可转债。
 
  2019年分红率达30.8%,较上年提升12.43pct,自2014年之后重新回到30%。
 
  5、2020年一季度经营状况:
 
  2020年1季度营业收入554.24亿元,同比增长10.66%;归母净利润173.61亿元,同比增长5.48%。在营收结构上,利息净收入同比增加2.07%,非利息净收入同比增加25.16%,非息收入大增主要因为贵金属、衍生产品及债券基金估值增加。
 
  年化ROE为13.12%,较去年同期下滑0.76个百分点。EPS为0.56元/股,较去年同期增加0.03元。BVPS为17.47元/股,较去年同期增加1.84元。
 
  1季度不良实现双降。不良贷款余额811.50亿,较年初减少2.03亿,不良率为1.99%,较年初降低6bp。受疫情影响,逾期贷款预计有所上升,关注贷款占比2.85%,较年初上升32bp。
 
  拨备覆盖率回升。1季度末,1季度拨备覆盖率146.51%,较年初增加12.78个百分点。1季度拨贷比2.92%,较年初增加0.18个百分点。
 
  2020年1季度末核心一级、一级和资本充足度分别为10.16%、11.37%和13.72%,较年初小幅下降10bp、16bp和14bp。
 
  6、投资建议
 
  从2019年全年和2020年1季度业绩来看,浦发银行营收和净利润回暖提升。对资产质量的担忧依然是制约浦发银行估值的重要因素。2019年通过加大对不良资产的认定严格程度,资产质量得以夯实,风险充分暴露后,1季度虽受疫情影响,不良额率实现双降。
 
  在当前银行股仍受疫情和经济低迷冲击的情况下,上半年我们认为的投资主线之一就是把握受疫情影响小的银行,短期内,我们重点推荐估值低且对公贷款占比高的银行,浦发银行完全符合上述逻辑。
 
  我们预测,浦发银行在2020到2022年营业收入同比增长10.3%/10.4%/11.2%,归母净利润同比增长5.3%/5.9%/7.2%,PE为5.15/4.85/4.51,PB为0.57/0.52/0.48。维持买入评级,目标价维持13元。
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