中国平安(601318)2020年一季度业绩报告点评:投资波动显著影响利润寿险
时间:2020-04-27 23:57作者:综合来源:开户财经网

摘要: 类别:公司机构:长城证券股份有限公司研究员:刘文强/张永 事件 2020年一季度,中国平安实现归母营运利润359.14亿元,同比增长5.3%,其中财产保险业务贡献营运利润44.21亿元,同比下
  
 
  类别:公司机构:长城证券股份有限公司研究员:刘文强/张永
 
  事件
 
  2020年一季度,中国平安实现归母营运利润359.14亿元,同比增长5.3%,其中财产保险业务贡献营运利润44.21亿元,同比下降23.3%,主要受投资收益影响;归母净利润260.63亿元,同比增速-42.7%%。实现新业务价值164.53亿元,同比-24.0%;新业务价值率下滑3.4pct至33.4%。年化净投资收益率3.6%,较同期下降0.3pct。
 
  投资要点
 
  1.个险新单下滑影响NBV增速,代理人提倡“健康人海”规模收缩公司寿险转型期叠加疫情冲击,一季度寿险及健康险保费收入1852.4亿元,同比-9.7%。公司新业务价值164.53亿元,同比增速-24.0%,较去年同期大幅下滑(去年同期增速6.1%),主要归因于:1)受疫情冲击、开门红策略及产品保单生效时点影响,Q1新单保费下行压力较大。1-3月(用来计算NBV)的首年保费491.88亿元,同比下滑16.3%。2、3月个险新单保费收入当月增速-28.9%、-21.9%。2)疫情冲击下代理人线下展业受阻,高价值高保障型业务受到一定影响。同时疫情期间公司调整产品策略,主销短期健康型产品导致NBV margin下降至33.4%,较同期下滑3.4pct。
 
  当前产品策略有助于发挥获客、续客作用,后续公司将持续平衡长短期产品占比结构。
 
  公司提倡“健康人海”发展模式,注重代理人产能和收入,严格执行考核制度,代理人脱退率有所增加。截至一季度末公司代理人113.2万人,较去年年末下降3%。代理人增员和展业短期承压,公司通过线上经营,灵活考核制度,最小化疫情对代理人影响。开展“陆创-赢在平安”等线上增员活动;借助“口袋E”APP等线上平台开展远程培训;通过广泛赠险、海量互联网内容营销等活动来多模式获客、粘客。随着寿险改革的深入,预期二季度负债端将逐步改善,下半年有望恢复常态。
 
  2.产险受投资影响营运利润贡献,COR持续优于行业2020Q1公司产险实现原保费收入725.89亿元,同比增长4.9%,较同期下降4.6pct。车险受新车销售下滑影响增量市场,实现车险原保费收入467.67亿元,同比下滑2.2%;非车业务继续提速,增速达20.7%,是拉动公司产险保费增速回升的主要原因。产险业务结构持续优化,截至一季度末车险保费占比64.4%,非车保费占比较去年末增长6.4pct至30%(短期意健险占比5.6%)。产险COR为96.5%,较同期下降0.5pct,持续优于行业,或归因于疫情期间各险种赔付率下降。受投资端影响,产险营运利润下降23.3%。
 
  3.投资端受权益市场波动及I9影响短期承压受权益市场波动、市场利率下行等多重因素叠加影响,公司投资端表现不佳。一季度公司净利润显著下滑,同比-42.7%;营运利润增速放缓,集团整体营运利润增速5.6%。其中寿险业务营运利润得益于剩余边际的稳定释放,增速23.7%保持稳定;产险业务(同比-23.3%)和其他资管业务(同比-76.4%)受投资收益下滑影响,拉低集团整体营运利润增速。
 
  保险资金投资组合年化净投资收益率为3.6%,较去年同期下降0.3pct;年化总投资收益率3.4%,较去年同期下降1.7pct。净/总投资收益率在上市险企中波动较大,主要原因有:1)公司执行新金融工具会计准则,公允价值变动损益波动加大,导致投资收益大幅下降。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动为-168.41亿元,去年同期为341.7亿元。2)境内外资本市场大幅下跌,汇丰银行受疫情影响暂停分红派息,影响公司一季度净投资收益。
 
  公司在资产配置上采取多项举措应对复杂形势,固收投资提前预判利率下行通道,从去年下半年提前布局固收投资,通过国债、地方债等长久期债券持续拉长资产久期;权益投资寻找质优蓝筹股及分红稳健的公司,投资更为集中。同时在企业信用违约风险加大情况下,下调公司债、债权计划和债权型理财产品的占比。
 
  4.估值与投资建议
 
  疫情虽对公司负债和投资两端产生不利影响,但公司寿险深入推进改革,借力科技赋能“变危为机”,在队伍发展、客户经营、产品运作等方面推出创新举措,为疫情后业务发展积蓄新动能。通过“渠道+产品”双轮驱动,打造数字经营新模式。投资端持续优化资产配置,采取审慎、稳定的投资策略,应对权益市场波动、穿越利率周期。我们看好公司的发展前景,预计2020-2022年的摊薄EPS分别为9.51/10.60/11.98元,对应P/EV分别为0.94/0.82/0.71倍,维持“推荐”评级。
 
  风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险;流感肺炎疫情蔓延风险
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