保险行业2季度策略报告行业投资策略:资产端预期差带来配置价值保费
时间:2020-04-27 23:55作者:综合来源:开户财经网

摘要: 类别:行业机构:天风证券股份有限公司研究员:罗钻辉 负债端:2季度保费将迎来改善,寿险保费有望进入小复苏期,这是保险股估值修复的驱动力。需求方面,我们近期开展了样本
  
 
  类别:行业机构:天风证券股份有限公司研究员:罗钻辉
 
  负债端:2季度保费将迎来改善,寿险保费有望进入小复苏期,这是保险股估值修复的驱动力。需求方面,我们近期开展了样本量较大的寿险代理人调研,调研结果显示:居民对于寿险的购买意愿很强,但购买能力趋弱。购买意愿对于健康险的正向提升力很强,但购买能力对于年金险的负面压制存在。供给方面,代理人线下展业逐步恢复,且各公司2季度更加积极地激励队伍,调整产品策略,明显增加了费用投入,有助于促进保险销售的改善。我们判断,接下来健康险销售将迎来显著提升,但年金险销售短期仍会承压。
 
  我们判断2020年处于寿险行业的复苏初期,源自于寿险销售的逆周期性:1)低息环境及信用爆雷环境下,年金险相较银行理财、私募信托等产品的吸引力上升;2)就业压力下代理人增员的空间变大;3)社会焦虑感是保单销售的重要动力。且上市公司竞争格局改善,高端市场+县域市场的行业前景更优,中小公司压力加剧。长期我们坚持“寿险行业仍有10年以上黄金发展期”的判断。
 
  资产端:保险公司的长期配置价值在于长期投资收益率的“实际值”显著高于“当前估值隐含值”。当前A股估值隐含的“长期投资收益率假设”极低:平安A股为4.3%(未考虑科技、管理等各种溢价),国寿A股为3.5%,新华、太保A股低于2.5%。而破净的港股保险股隐含的信息更是“有效业务价值VIF为负”且“存量资产的减值风险较大”。
 
  但中国上市保险公司大概率不会经历危机,是因为2000年后国内公司没有销售“高预定利率的长期保单”(2000-2013年预定利率上限是2.5%,2013年至今预定利率的实际上限是4.025%)。
 
  我们预计未来5年上市险企净投资收益率不低于4.5%。国内外的历史经验表明,寿险投资收益率的稳定性远高于利率,且基本保持着100-200bps利差(利率下降还会带来此利差的扩大)。目前资产端存在诸多积极因素:①超长期利率债的发行量正大幅提升,考虑免税效应后的收益率约为5%,且发行量足够上市保险公司进行新增资金配置;②国债期货将对冲利率风险;③高股息率股票增配力度正在加大,险资举牌也在加速;④非标可投行业正逐步拓展,保险公司“投行能力”显著增强,有望享受优质非标资产的“流动性溢价”和“政策溢价”。
 
  相对海外,中国保险股的估值水平明显偏低。我们对比国外利率与中国当前的利率区间相近的历史时期的保险股估值水平,可参考的估值区间为0.74-0.92倍动态PEV。但值得注意的是,这些时期海外市场的寿险深度已然往下,而NBV增速是影响PEV估值的关键因素,因此中国保险股的合理PEV估值理应更高。
 
  重点推荐:半年到1年的维度推荐新华保险、中国人寿,1年以上的维度推荐中国平安、中国太保,建议关注中国太保H,友邦保险H。
 
  风险提示:经济超预期下滑;长期利率下降超预期;权益市场波动;保障型产品销售不及预期。
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