盐津铺子(002847):盐津铺子一季报点评:烘焙再放量看好新模式
时间:2020-04-27 23:46作者:综合来源:开户财经网

摘要: 类别:公司机构:太平洋证券股份有限公司研究员:黄付生/蔡雪昱/李鑫鑫 点评事件:盐津铺子发布2020年一季报,Q1公司实现营收3.64亿元,同比增长35.43%,归母净利润5720万元,同比增
  
 
  类别:公司机构:太平洋证券股份有限公司研究员:黄付生/蔡雪昱/李鑫鑫
 
  点评事件:盐津铺子发布2020年一季报,Q1公司实现营收3.64亿元,同比增长35.43%,归母净利润5720万元,同比增长100.80%,归母扣非净利润4027万元,同比增长131.73%。
 
  Q1毛利率40.23%,同比提升1.32pct,期间费用率28.65%,同比下降4.09pct,其中销售费用率22.54%(同比-4.32pct),管理费用率4.53%(同比+0.17pct),财务费用率0.76%(同比+0.12pct),净利率12.32%,同比提升4.01pct。Q1现金回款4.91亿元(同比+37.98%),与营收增速基本持平,预收账款0.96亿元(同比+20%),预付账款0.69亿元(同比+71%),应收账款2.69亿元(同比+70%),应付账款2.67亿元(同比+54%),存货2.17亿元(同比+38%)。
 
  收入分析:产品持续放量,收入延续高增
 
  Q1公司实现营收3.64亿元,同比增长35.43%,收入高增一方面得益于疫情拉动了商超渠道产品的销售,另一方面公司战略转型后“店中岛”模式吸睛明显,公司产品和渠道销售扩张。我们预计公司烘焙产品收入超1亿元,同增70%左右,果干收入5000万元,辣条继续高增长。
 
  利润分析:受益疫情,费用投放减少,利润高增公司利润高增长来自毛利率的提升和费用率的下降。1)毛利率:毛利率40.23%,同比提升1.32pct,销售规模增大带来规模优势;2)费用率:受疫情影响,行业的营销费用投放较少,这也在一定程度上利好利润。
 
  由于天气和消费习惯的原因,休闲零食收入和利润主要集中在Q1和Q4,公司Q1利润的高增也为全年的利润奠定了较好的基础,为全年利润高增提供了保障。
 
  公司看点:战略转型,思路清晰
 
  公司上市之初为休闲零食的品牌企业,2018年底公司进行战略转型,进行了品类、渠道、区域拓展改革,从品牌商逐步转化为渠道商,战略思路契合商业模式。具体来说:
 
  (1)品类上,从杂乱无章改为重点品类重点营销,不再是零食杂货铺,公司走向“实验工厂”模式,品类采取先试验再推出的模式,力争规模上量;(2)渠道上,公司专注于商超渠道,针对重点品类推出“店中岛”模式,设立金铺子、麻辣小镇、蓝宝石三类岛中岛,其中金铺子针对大型连锁商超的中式零食,麻辣小镇重点针对区域中小型商超的中式零食,是金铺子战略的核心补充,蓝宝石重点针对西式糕点,主打短保烘焙产品,是店中岛模式在短保烘焙市场的差异化体现。2019年公司岛中岛模式投放良好,我们预计未来三年公司每年投放5000家以上的店中岛;(3)品牌上,针对重点品类推出不同品牌,进行多品牌营销。产品+渠道+品牌三力合璧,共同打造公司核心竞争力。
 
  未来展望:模式复制走向全国,未来收入利润可期公司是休闲零食渠道商,主攻线下渠道中的商超渠道。目前公司“店中岛”运作成熟,异地复制效果较好,未来模式有望从华中、华南走向全国,公司收入增速确定性强。同时公司上游采用自主生产模式,毛利率较高,也享有部分税收优惠,为净利润提供保障,也为利润高增长提供可能。
 
  盈利预测与评级:维持公司“增持”评级
 
  我们预计公司2020-2022年收入分别为19亿、25亿、31亿,净利润分别为2.02亿元、2.81亿元、3.75亿元,EPS分别为1.57元/股、2.19元/股、2.92元/股。我们按照2021年业绩给40倍PE,一年目标价87元,维持公司“增持”评级。
 
  风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
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